本文摘要：作者|国联期货  黎伟编辑|八月黎伟 | 国联期货期权研究员黎伟，应用于数学硕士，国联期货期权研究员，6年期货行业工作经验，历任金融工程岗、投资咨询岗、研发岗、投资经理等岗位。

作者|国联期货  黎伟编辑|八月黎伟 | 国联期货期权研究员黎伟，应用于数学硕士，国联期货期权研究员，6年期货行业工作经验，历任金融工程岗、投资咨询岗、研发岗、投资经理等岗位。对期权及程序化研究有较深解读，建构了完备的期权数据库及研究体系，在重庆资本市场、期货日报、文华财经、和讯网等媒体公开发表过数十篇文章，2016年中国最佳期货分析师票选中取得“最佳期权分析师”称号。

   核心观点   .随着国内疫情的恶化和主产区的相继收榨，国内本榨季的减产预期早已渐渐还清，再加近期国际肺炎疫情蔓延显著，郑糖期货短期不存在一定消息传递压力，但由于整体正处于牛市周期之中，返调幅度预计并不大。. 期权估值上，不受混乱情绪减轻影响，当前期权的价格早已更为便宜，但美国VIX混乱指数有冲低回升的态势，再加郑糖回应轮国际疫情的蔓延影响整体稍小，我们预计后期说明了波动亲率之后下跌可玩性较小，忽略随着国际情绪的恶化，还将新的重返到季节性回升之中。.我们引荐：(1)寄予厚望郑糖长年走势，持有人期货的投资者，可以考虑到售出虚值看涨期权强化收益，建议售出SR005-C-6000合约。

(2)波动亲率交易的投资者，前期有数盈利的售出长跨式策略建议之后持有人(同时售出SR005-C-6000和SR005-P-5400)，但须要时刻注目国际疫情的走势，若原糖经常出现暴跌式暴跌，须要及时出场以避免较小亏损。 一、市场总结 今年的2月是不憧憬的一月，不受冠状病毒在全国蔓延到的影响，国内大宗商品的波动皆呈现出了有所不同程度的缩放，郑糖糖作为此次肺炎疫情中鲜有的强势品种，其在节后散户第一天仍不可避免被混乱情绪所波及，其后随着情绪的渐渐完全恢复，市场亦在全球减产、道路堵塞等逻辑下进行反感声浪，SR005合约从节后低于5300元/吨下跌至最低5850元/吨，仅次于涨幅高达10.3%，当前回升至5700元/吨至5800元/吨的波动区域。期权方面，随着市场波动的缩放，说明了波动亲率在节后前两天经常出现了显著的下跌，从节前14.5%左右的水平最低下跌至20%左右的水平，其后随着混乱情绪的渐渐消失，说明了波动亲率亦呈现出冲高回升的态势，尽管当前肺炎疫情在全球蔓延到造成市场再次混乱，但白糖期权说明了波动亲率回落幅度并不大，当前在18%左右。交易方面，日均成交量比起上月均经常出现了一定下降。

而持仓量则有一定下跌，据郑商所数据，2月白糖期权日均成交量17124张(单边)，比起上月大幅度上升36%，日均持仓量122181张(单边)，比起上月下跌 13.35%，成交价持仓比整体正处于一个比较较低的水平，市场流动性仍尚待提升，要告诉50ETF期权成交价持仓比早已低于1的水平，随着肺炎疫情的渐渐恶化，未来白糖期权市场有可能如何展现出，下面我们展开详细分析。 二、白糖期货分析 春节后国内郑糖比较其他品种更加结实，其主要原因源于几方面：其一，当前食糖正处于“三年熊市、三年牛市”的牛市周期之中，超强预期的旱季造成全球各个主产区相继减产，累计2月中旬，2019/2020榨季印度产糖1700万吨，比上年同期增加大约23%，本榨季总产糖量预计在2600万-2700万吨之间；泰国产糖735.2万吨，同比增加14%，本榨季总产糖预计在800至900万吨，比开榨前的预估增加了大约30%，这也是近期国际食糖大大下跌的主要原因。其二，国内食糖本榨季某种程度正处于减产周期之中，据之前农业农村部预测，本榨季预计产糖在1062万吨左右，比起上榨季增加大约14万吨，这还是在没考虑到本月新型肺炎造成甘蔗砍收、交通运输不流畅的影响下获得的，后期产糖量预估仍有上调空间。其三，乃是国内更为严格的宏观环境。

展现出在：贷款市场报价利率上调，其中1年期上调10bp，5年期上调5bp；为对冲新型肺炎影响，节后获释流动性高达3万亿左右，其中逆回购2.8万亿左右， 后期降准、降息政策仍有一点期望。然而，我们尽管长年寄予厚望郑糖走势，但短期我们指出其仍不存在一定消息传递压力，其主要原因在于：(1)随着国内疫情的恶化和主产区的相继收榨，国内本榨季的减产预期早已渐渐还清，多头对近月有真相大白盈利的动力；(2)SR005合约5800元/吨之上迫近传闻中的抛储压力位，造成上方空间受限；(3)随着原油价格下跌，造成目前生产国际食糖的利润早已低于乙醇，4月开榨后巴西可能会提升产糖比率，造成原糖上方压力较小；(4)季节性上考虑到，目前正处于白糖的消费淡季，短期亦缺少大涨的推动力。    考虑到当前郑糖整体正处于牛市周期之中，返调幅度预计并不大。 三、成交价持仓情况 (1)PCR值情况 从历史上看，白糖期权成交量PCR值与郑糖期货没显著的相关性，但其持仓量PCR值却展现出出有较为显著的于是以相关性，该指标一般以期权卖方角度展开分析。

2019年下半年以来 ，随着郑糖期货逐步下跌，白糖期权持仓PCR值亦整体呈现出下降的态势，最低超过155%的历史高位，当前自高位回升，近期在147%左右。必须注意的是，在周五大宗商品广泛混乱之际，白糖期权持仓PCR确实逆势由前一天145%下跌至当前147%左右，指出主力机构尽管对当前市场展现出出有一定慎重，但其毫无疑问郑糖会经常出现持续的暴跌，因混乱行情下售出看跌期权比起售出看涨期权更加多。(2)持仓量产于情况期权持仓量的产于往往代表主力机构对后市标的期货的观点，如看跌期权某一行权价格的持仓量低，代表在该行权价处标的期货价格具备较强的承托。因期权卖方资金量较小，市场的走势一般掌控在他们手中。

由SR2005系列期权持仓量的产于由此可知，行权价为5400元/吨的看跌期权持仓量经常出现了显著的增高，显著低于5500元/吨行权价处的持仓量，指出这是主力机构指出的仅次于的支撑位；类似于的，行权价为6000元/吨的持仓量亦显著低于邻近行权价的持仓量，该方位不存在显著压力。必须留意的是，一般情况下看跌期权持仓量不会略低于看涨期权持仓量，而当前白糖期权看跌期权持仓确实显著低于看涨期权持仓量，指出主力机构对未来长年走势整体比较悲观。 四、波动亲率监测 (1)历史波动率及波动亲率锥形不受新型肺炎在全球蔓延到影响，2月市场波动亲率比起节前经常出现了显著的回落。

截至2月28日，郑糖指数30日、60日和90日历史波动亲率分别报18.85%、15.8%和15.2%，从所处历史方位上看，当前30日和60日历史波动亲率皆正处于近三年90%分位之上，早已归属于较高水平，网卓新闻网，对于后市，我们指出波动亲率之后下降动能并不大，后期可能会呈现出回升的态势。其主要理由如下：首先，波动亲率具备一定均值重返性，当前波动亲率正处于近三年极高的水平，后期之后下跌动能并不大；其次，此轮大宗商品波动亲率的再度下跌主要不受国外疫情蔓延的影响，然而对于郑糖我们指出国外疫情对其主要以情绪上居多，实际影响将近大于其他品种，主要原因在于：一方面当前归属于国内食糖集中于榨取的时期，市场以消耗国产糖居多，进口糖比较并不大；另一方面，尽管国际糖价不受疫情影响经常出现了显著消息传递，但配额外成本仍远高于国内糖价，并无进口利润，外盘原糖只要不不存在暴跌式暴跌，郑糖大幅度暴跌的机会并不大。最后，从国内上来讲，当前归属于消费淡季，糖厂榨取也已正处于后期，后期随着疫情的恶化，波动亲率或将重返上行趋势。(2)说明了波动亲率因投资者忧虑肺炎疫情在全球蔓延不会二次冲击国内经济，2月最后一周市场再次经常出现了一定混乱，已上市期权品种说明了波动亲率广泛二度回落，白糖期权亦不例外，但其回落幅度显著高于其他期权品种，仅有由前一周的17%下跌至18%左右，我们指出当前隐波的下跌意味着是情绪上的回落，后期回升概率大。

主要理由在于：一方面，从历史上看，目前的数值早已相似上市以来95%分位左右的水平，归属于极高的区域，后期之后下跌可玩性较小。另一方面，国内疫情恶化趋势显著，而此次国外疫情对郑糖的影响整体稍小 ，短期国际疫情的蔓延亦会转变国际食糖产严重不足须要的事实。此外，必须注意的是美国CBOE混乱指数(VIX指数)，在上周五早已经常出现更为显著的冲高回升态势，市场情绪已经常出现显著恶化，技术上短期若没有再创新高，基本上就可以确认上周五乃是市场尤为混乱的时候，却是上次国内疫情造成大宗商品的混乱也严重不足一周的时间。 五、策略建议 随着国内疫情的恶化和主产区的相继收榨，国内本榨季的减产预期早已渐渐还清，再加近期国际肺炎疫情蔓延显著，郑糖期货短期不存在一定消息传递压力，但由于整体正处于牛市周期之中，返调幅度预计并不大。

期权估值上，不受混乱情绪减轻影响，当前期权的价格早已更为便宜，但美国VIX混乱指数有冲低回升的态势，再加郑糖回应轮国际疫情的蔓延影响整体稍小，我们预计后期说明了波动亲率之后下跌可玩性较小，忽略随着国际情绪的恶化，还将新的重返到季节性回升之中。 基于此，我们引荐：(1)寄予厚望郑糖长年走势，持有人期货的投资者，可以考虑到售出虚值看涨期权强化收益，建议售出SR005-C-6000合约。(2)波动亲率交易的投资者，前期有数盈利的售出长跨式策略建议之后持有人(同时售出SR005-C-6000和SR005-P-5400)，但须要时刻注目国际疫情的走势，若原糖经常出现暴跌式暴跌，须要及时出场以避免较小亏损。

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